来源时间为：2023-2-21
2023年2月21日，广西壮族自治区下辖柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会，柳州市政府相关负责人、自治区相关政府部门负责人及部分城投公司负责人出席会议并发言。本文梳理了柳州市当前的经济财政情况、债务风险管控措施及债务到期压力，以供投资者参考。
2021年，柳州市GDP3,057.24亿元，在广西14个地级市中排名第2，GDP增速-3.77，在广西排名第14。产业结构以第二产业为主，支柱产业主要为汽车、钢铁、机械等。截至2023年2月24日，市内共5家A股上市公司。
2017-2019年，柳州市一般公共预算收入呈缓慢上升趋势，2020年同比下降21.82，随后保持稳定；财政自给率自2018年以来呈下降趋势，2021年回升至41.27，但仍处于较低水平。政府性基金收入自2017年起呈稳步增长趋势，且从2020年开始超过一般公共预算收入；2017年以来，柳州市土地出让收入逐年增长，土地财政依赖度随之持续上升，2021年土地财政依赖度为142.11。
柳州市全口径债务以城投有息债务为主，2018-2021年，地方政府债务增速很低，城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速，其中2020年达到24.12。2019-2021年，柳州市调整债务率分别为302.25、351.08和398.76，呈增长趋势。
根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在资源中尤为重要。柳州市有1家城商行柳州银行股份有限公司和5家农商行。根据样本城投最新授信数据，市内城投银行借款结构主要依赖城商行、股份制商业银行及国有大型商业银行，占比分别为35、28和27。其中城商行除了市内城商行柳州银行给予城投的授信较大外，自治区内桂林银行和广西北部湾银行2家城商行也给予了城投较大的授信规模。根据2022年三季报数据，柳州市政府共持有3家上市公司股权，按2023年2月24日市值计算，合计市值20.28亿元，上市公司资源较为薄弱。
柳州市的负面舆情集中于2022年，注销土地使用权及商票逾期引发市场关注。上半年，柳州东通、柳州龙建及柳州投控陆续公告注销土地使用权，在此之前，甚少有城投公告注销土地使用权。同时，公告中虽称“柳州市财政及柳州市国资委将通过现金资产和实物资产注入的方式增资”，但彼时注销土地使用权确实导致了相关城投净资产的大幅下降，由此引发了市场对柳州市整体的担忧。下半年，多家城投陆续出现在商票逾期名单上。
近年来柳州市预算执行报告及政府工作报告中均有涉及化债、防控债务风险的表述。2023年2月21日，柳州市召开恳谈会，提及“确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付”。和之前其他省份恳谈会类似，柳州此次恳谈会也只保证了债券的按时兑付，而从之前其他省份的恳谈会经验看，恳谈会对市场提振信心较少，市场更为关注恳谈会相关精神的落地。诸如甘肃、山东潍坊、贵州等恳谈会之后城投债利差仍一路攀升，主要原因是区域内非标仍在违约，债务管控仍较弱，天津是当前唯一一个恳谈会之后出现利差下行的省份。
目前柳州市有存续债的城投共9家，均为地市级城投。其中AA 、AA及无评级城投分别为5家、3家和1家，存续债余额合计815.96亿元，其中2023-2025年到期规模分别为100.04亿元、159.26亿元和276.90亿元。具体主体看，柳州投控、柳州东城、城投公司和柳州东通存续债余额规模较大，分别为206.38亿元、147.25亿元、125.52亿元和122.33亿元。2023年到期规模较大的主体为柳州投控和柳州东通，到期规模分别为33.10亿元和29.34亿元。
一级方面，2022年，柳州市城投净融资额-100.74亿元，同比由2021年的净流入（179.72亿元）转为净偿还。二级方面，伴随着区域内负面舆情不断，2022年以来，柳州市城投信用利差呈上行态势。具体主体看，2023年2月23日，有息债务规模大、短期偿付压力大且存续债余额较大的柳州投控、柳州东城和城投公司信用利差超过1,000bp；柳州东通、柳州建投和柳州龙建信用利差在700-900bp之间；存续债余额较小的柳州城建、柳州轨道交通和柳州文旅信用利差小于500bp。
风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。
2023年2月21日，广西壮族自治区下辖柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会，柳州市政府相关负责人、自治区相关政府部门负责人及部分城投公司负责人出席会议并发言[1]。本文梳理了柳州市当前的经济财政情况、债务风险管控措施及债务到期压力，以供投资者参考。
[1]资料来源：
三、债务压力
1、市内城投平台
目前柳州市有存续债的城投共9家，均为地市级平台，其中AA 、AA、无评级平台分别为5家、3家和1家。
5家AA 级平台为广西柳州市投资控股集团有限公司（以下简称“柳州投控”）、广西柳州市东城投资开发集团有限公司（以下简称“柳州东城”）、柳州市城市投资建设发展有限公司（以下简称“城投公司”）、广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司（以下简称“柳州轨道交通”）、广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“柳州城建”）。
柳州投控是柳州市重要的基础设施建设和公共事业运营主体，主要负责柳州市范围内的基础设施建设、土地开发整理、保障房建设业务，以及供水、供气等公共事业类业务；柳州东城是柳东新区城市基础设施建设、运营、服务的唯一主体，主要负责柳东新区范围内的土地整理、基础设施建设及其他相关配套设施建设任务；城投公司作为柳州市除柳东新区外其他地区主要的道路和桥梁投资建设主体；柳州轨道交通作为柳州市重要的基础设施建设和投融资主体之一，主要承担柳州市公共交通配套项目建设和运营任务，并在市区范围内开展基础设施建设、土地一级整理和保障性住房项目开发；柳州城建主要业务包括土地整理、基础设施建设、房地产开发等。
3家AA级平台分别为广西柳州市建设投资开发有限责任公司（以下简称“柳州建投”）、柳州东通投资发展有限公司（以下简称“柳州东通”）、柳州市龙建投资发展有限责任公司（“柳州龙建”），其中柳州建投是柳州市政府性项目主要投资建设主体之一，作为柳州市城市基础设施建设、土地开发整理和保障房建设的投融资主体，承担了大量的项目建设和融资任务；柳州东通是柳州市最重要的保障房建设主体，主营业务涉及保障房建设、土地整理和项目代建等；柳州龙建作为柳州市城市交通配套设施建设重要实施主体，承担柳州市城市公共交通配套工程一期、二期项目和火车站城市综合交通配套工程的建设任务。
广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司（以下简称“柳州文旅”）无外部评级，主要从事文化旅游项目建设等。
柳州投控及柳州东城有息债务规模较大，规模分别为937.05亿元和565.08亿元，且短债占比均在30以上，非受限货币资金规模较小，短期偿债压力较大；柳州城建、城投公司、柳州轨道交通、柳州东通和柳州龙建总有息债务规模在200-400亿之间，其中柳州城建、柳州东通和城投公司短债规模超100亿元，短期偿债压力仍较为明显；柳州建投总有息债务规模为176.73亿元，但期末非受限货币资金规模极小；相对而言，柳州文旅债务负担较小，总有息债务及短期有息债务体量很小。
2、城投债一二级市场情况
2022年，柳州市城投净融资转负。2022年发行额为143.46亿元，同比下降61.43，净融资额-100.74亿元，同比由2021年的净流入（179.72亿元）转为净偿还。从期限看，1年以内、1-3年和3-5年发行规模分别为22.90亿元、50.90亿元和69.66亿元，占比分别为15.96、35.48和48.56。
二级市场看，2022年以来，伴随着区域内负面舆情不断，柳州市信用利差呈上行态势，2022年11月11日总体利差较2022年年初[1]上行342.00bp，2023年2月17日利差较2022年年初上行405.82bp。
3、债务压力主要在柳州投控等
截至2023年2月24日，柳州市城投存续债共117只，存续债余额合计815.96亿元，其中2023-2025年到期规模分别为100.04亿元、159.26亿元和276.90亿元。债务压力集中在地市级城投。从评级看，AA 、AA级和无评级主体存续债余额分别为534.63亿元、280.03亿元和1.30亿元，占比分别为65.52、34.32和0.16。
具体主体看，柳州投控、柳州东城、城投公司和柳州东通存续债余额规模较大，分别为206.38亿元、147.25亿元、125.52亿元和122.33亿元。2023年到期规模较大的主体为柳州投控和柳州东通，到期规模分别为33.10亿元和29.34亿元。
从存续债加权收益率看，柳州东城、柳州投控和城投公司存续债加权收益率较高。
从具体主体信用利差看，2023年2月23日，存续债余额较大的柳州投控、柳州东城和城投公司信用利差超过1,000bp；柳州东通、柳州建投和柳州龙建信用利差在700-900bp之间；存续债余额较小的柳州城建、柳州轨道交通和柳州文旅信用利差小于500bp。
[1]限于数据可得性，采用2022年2月25日数据。
四、总结
2021年，柳州市GDP3,057.24亿元，在广西14个地级市中排名第2，GDP增速-3.77，在广西排名第14。产业结构以第二产业为主，支柱产业主要为汽车、钢铁、机械等。2017-2019年，柳州市一般公共预算收入呈缓慢上升趋势，2020年同比下降21.82，随后保持稳定。财政自给率自2018年以来呈下降趋势，2021年回升至41.27，但仍处于较低水平。政府性基金收入自2017年起呈稳步增长趋势，且从2020年开始超过一般公共预算收入，2021年土地财政依赖度为142.11。
柳州市全口径债务以城投有息债务为主，2018-2021年，地方政府债务增速很低，城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速，其中2020年达到24.12。2019-2021年，柳州市调整债务率分别为302.25、351.08和398.76，呈增长趋势。
柳州市的负面舆情集中于2022年，注销土地使用权及商票逾期引发市场关注。2023年2月21日，柳州市召开恳谈会，提及“确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付”。和之前其他省份恳谈会类似，柳州此次恳谈会也只保证了债券的按时兑付，而从之前其他省份的恳谈会经验看，恳谈会对市场提振信心较少，市场更为关注恳谈会相关精神的落地。
目前柳州市有存续债的城投共9家，均为地市级城投。存续债余额合计815.96亿元，其中2023-2025年到期规模分别为100.04亿元、159.26亿元和276.90亿元。具体主体看，柳州投控、柳州东城、城投公司和柳州东通存续债余额规模较大，分别为206.38亿元、147.25亿元、125.52亿
