医药流通属于资金密集型行业，(,)作为上游医药制造企业和下游消费者的配送服务商，需要大量的流动资金投入，为医院等各终端垫付资金
又一家要用募资来还债的企业通过IPO申请，并最终登陆资本市场。
近日，柳州医药获准上市，发行总股本为9000万股，已于11月24日完成网上。
据了解，柳州医药此次所募资金主要用于现代物流配送中心工程项目、连锁药店扩展业务项目、补充营运资金和偿还银行贷款项目。项目总投资合计5.31亿元，而募资最大的是补充营运资金和偿还银行贷款项目，共2.9亿元，超过募资总额的一半。
柳州医药的高负债率一直遭到外界质疑，其近三年的负债率均超过8成。
北大纵横高级医药合伙人史立臣告诉《投资时报》记者，“该公司如此高的负债率，在IPO排队时就该踢掉，现在看能上市，应该是地方想扶持一家本地龙头企业。如果柳州医药仍维持这种经营模式，上市圈钱后仍然无望改善高负债、低利润情况。”
《投资时报》记者致电柳州医药，咨询其在上市后将如何降低负债、提高利润率，该公司以“一切以招股书为准”为由拒绝回应。
负债超过80
柳州医药主要业务为从事药品和医疗器械的批发零售业务，主要资产为与药品和医疗器械的批发零售业务相关的机器设备、厂房土地存货以及相关债权。
该公司最引人注目的是其高负债率。据招股书，2011年—2013年，该公司资产负债率分部为83.77、82.55、83.64，这在上市公司中较为罕见。
对此，柳州医药解释称，主要是医药流通行业属于资金密集型行业，作为上游医药制造企业和下游消费者的配送服务商，需要大量的流动资金投入，为医院等各终端垫付资金。在中国目前的医疗体制下，医院在产业链中处于强势地位，集中体现在医院占款时间较长。伴随着营业规模的快速扩张，该公司作为以医院销售（占比约为75）为核心的医药流通企业，始终面临着营运资金紧张的压力。
随着经营规模的快速扩大，柳州医药负债规模亦相应增长，近三年期末负债总额分别为12.99亿元、16.5亿元和21.96亿元。其中银行借款规模已由2011年末的2.64亿元增加至2014年6月底的7.23亿元，2012年末和2013年末，负债总额分别较上年同期增长27.04和33.08。
据招股书，该公司近三年银行借款现金净流入合计为4.97亿元，随着借款增加的是利息负担的增多。近三年，柳州医药财务费用分别为1304.10万元、2436.38万元和3672.62万元，2012年和2013年分别同比增长86.83和50.74。财务费用主要是由于随着银行借款的增加，利息支出相应增长所致。
伴随借款增加而来的，就是应收账款的增加。强势的医院拖欠柳州医药应收账款逐年增多。2011年—2013年公司应收账款账面价值分别为7.35亿元、9.46亿元、13.39亿元，2012年末和2013年末分别同比增长28.64、41.48，占总资产的比例分别为46.76、46.65和49.65。
利率仅超过8
招股书显示，自2002年以来，柳州医药的营业收入保持了近30的复合增长速度，2005年—2013年连续稳居广西医药流通企业榜首，报告期内，其营业收入分别达到27.28亿元、35.58亿元和45.48亿元，2012年在广西医药流通领域的市场份额约为13.68。综合毛利率由2011年的8.30增长至2014年上半年的8.55。
史立臣认为，医药流通行业利润率普遍比较低，该公司在业内还算不错。但其最大的劣势是仅守广西一域，限制了发展。
柳州医药能实现这一毛利润还与合作客户有关，该公司与医院合作，医院类客户能保证较高的利润。柳州医药始终以医院直销业务为核心，加强与重点医疗机构的合作，尤其是对规模以上医院即三级、二级医院的覆盖率较高。2013年医药直销占其主营业务收入的比例已提高到75.32。截至2014年6月底，三级医院覆盖率达到100，二级医院覆盖率达到90，基本实现了广西自治区内全覆盖。医院销售业务分别实现收入20.38亿元、26.34亿元、34.22亿元。
不过，前瞻产业研究院分析师林燕萍告诉《投资时报》记者，“柳州医药已有的市场份额，正面临被大型企业集团分食的被动局面。随着市场份额不断被挤压，经营成本不断加大，柳州医药必须趁国药全方位发力之前抢占先机。药品批发企业主动由传统的药品批发商向医药健康产业服务提供商转型，企业不能再固守原有模式。”
目前A股市场的医药流通企业正在增多，此前上市的(,)和次新股(,)都是其中的佼佼者。林燕萍认为，医药流通上市企业增多，说明资本流向医药流通行业的速度正在加快，上市企业的增多将促进行业加速发展。未来5年，全球药品流通行业集中度和流通效率将继续提高。“十二五”时期是中国药品流通体制改革、行业升级和转变流通方式的攻坚时期。在宏观经济平稳增长的环境下，随着国家医改政策的推进和行业管理各项政策及标准的出台，药品流通行业将加快转型发展。
史立臣认为，柳州医药经营模式单一，虽然向医院配送在医药物流中比例偏高，但仍然只有10以下的利润率。此外，可预见的将来其面临的冲击越来越多，如果第三方物流企业起来后，将对这种配送企业造成更大的冲击。
《负债率超8成柳州医药再演化缘还债戏码》相关参考资料:
负债率、资产负债率、恒大负债率、资产负债率计算公式、碧桂园 负债率、净负债率、万达负债率、万达资产负债率、云南负债率 辽宁
