11.69
1.78
13.17
2.26
14.47
百货零售业务
2.13
18.31
1.95
17.73
1.96
18.27
其他业务
3.81
68.59
3.48
69.39
2.95
94.55
合计
14.52
19.48
8.61
13.79
7.59
14.22
资料来源：公司提供，东方金诚整理
化肥等化工业务
跟踪期内，受行业产能过剩、成本上升等因素影响，公司化肥等化工业务营
业收入继续下降，亏损金额持续扩大，已出现资不抵债的状况
公司化肥等化工板块主要经营主体为柳化控股。截至
2016年末，柳化控股持
有柳州化学工业集团有限公司（以下简称
“柳化集团
”）91.20股权，柳化集团持
有柳化股份
9.74的股份。
柳化控股为广西境内大型煤化工企业，主要产品包括尿素、复合肥、硝酸和硝
酸铵等，合成氨尾气提纯作为双氧水生产的原料。截至
2016年末，柳化控股各产
品产能分别为：尿素
30万吨、复合肥
20万吨、稀硝酸
55万吨、硝酸铵
28万吨。
双氧水（50）24万吨、保险粉
7.64万吨。2016年，公司尿素产量为
17.35万吨，
同比下降
43.04，产能利用率为
57.83；复合肥产量
5.19万吨，同比下降
6.12，
2表中部分数据与损益表数据有小数点出入，系四舍五入所致。
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跟踪评级报告
产能利用率
25.95；硝酸铵产量
8.44万吨，同比上升
35.22，产能利用率为
30.14；双氧水（
50）产量
11.22万吨，同比下降
13.43，产能利用率
46.75；
保险粉产量
7.64万吨，同比增长
3.95，产能利用率
50.93。公司主要产品产能
利用率均处于较低水平。
2015年广西省出台逐步取消化肥用电价格优惠政策，公司化工业务板块成本
上升，出现亏损。
2016年，由于国内化工、化肥市场下游需求疲软，产能过剩局
面未有明显改善，导致产品价格持续低迷。
2016年下半年尿素价格有所上涨，但
受电价影响以及煤炭价格上升，公司生产成本较高，化工业务板块盈利能力持续恶
化。2016年，化工业务板块收入
23.78亿元，同比下降
27.70；毛利润
0.42亿元，
同比下降
70.00；毛利率
1.77，同比下降
2.48个百分点。
截至
2016年末，柳化控股资产总额
82.25亿元，受大额亏损影响，所有者权
益-0.27亿元，变为负值；资产负债率
100.32，柳化控股已出现资不抵债的状况。
2016年，柳化控股实现营业收入
23.79亿元，同比下降
27.81；净利润
13.67亿
元，亏损金额是上年的
1.79倍。同期，柳化股份营业收入
20.76亿元，同比下降
21.03；净利润
8.16亿元，亏损金额为上年的
1.68倍。
柳化控股涉及多笔债务纠纷，其持有上市公司的股权已被冻结
柳化控股在跟踪期内经营状况持续恶化，截至
2016年末已资不抵债，且涉及
多笔合同违约及股权纠纷。
2016年，柳州产投所持有柳化股份股权已被多次司法
强制划转。截至
2016年
12月
31日，柳化集团持有柳化股份的份额降为
9.74，
均已被司法冻结且轮候冻结。在柳州市政府的协调下，柳化控股拟通过加强与债权
人沟通及出售其他资产等方式解决柳化集团的债务问题，目前尚无具体政策及方案
公布。
日化业务
公司纸浆纸品业务持续亏损，期间费用依然较高，盈利能力较弱
公司日化业务的经营主体为控股子公司，其主要产品包括以牙膏为主的
日化产品、纸浆和纸品、三氯蔗糖等。
2016年，三种产品的销售收入分别占两面
针营业总收入的
33.74、24.84和
20.87。
表
3：2014年～
2016年营业务收入情况
单位：亿元。
类别
2014年
2015年
2016年
营业收入占比营业收入占比营业收入占比
日化产品
4.92
41.45
5.46
40.35
5.27
33.74
纸浆、纸品
2.00
16.85
3.04
22.47
3.88
24.84
三氯蔗糖
3.43
28.90
3.42
25.28
3.26
20.87
其他
1.52
12.81
1.61
11.90
3.21
20.55
合计
11.87
100.00
13.53
100.00
15.62
100.00
资料来源：公开资料，东方金诚整理
2016年，实现营业收入
15.62亿元，同比增长
15.45，主要系纸浆。
纸品和其他业务收入上升所致。其中，纸浆、纸品业务收入
3.88亿元，同比增长
27.63；日化产品和三氯蔗糖业务收入分别为
5.27亿元和
3.26亿元，较上年略有
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跟踪评级报告
下滑。公司的其他业务收入主要包括收入和药品业务等。
跟踪期内，公司日化产品毛利率较为稳定，受营业收入下降影响，毛利润略有
下滑；2016年下半年三氯蔗糖价格大幅上升，导致三氯蔗糖业务毛利率大幅上升，
较上年提高
13.86个百分点，毛利润是
2015年的
2.04倍；纸浆、纸品业务毛利率
虽较上年有所好转，但依旧为负值，随着收入规模上升毛利润为
0.30亿元，基本
与上年持平。总体而言，
2016年毛利润和综合毛利率均较上年有所提升。
表4：2014年～
2016年毛利润及毛利率情况
单位：亿元。
类别
2014年
2015年
2016年
毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率
日化产品
0.89
18.11
1.20
21.96
1.17
22.20
纸浆、纸品
0.23
11.50
0.31
10.20
0.30
7.73
三氯蔗糖
0.35
10.12
0.41
11.91
0.84
25.77
其他
0.38
25.00
0.48
29.81
0.55
17.13
合计
1.39
11.71
1.78
13.16
2.26
14.47
资料来源：公开资料，东方金诚整理
的期间费用中销售费用和管理费用占比较大，2016年公司期间费用较上
年略有下降，期间费用占营业收入比重较上年下降
4.20个百分点，但仍远高于其综
合毛利率，的费用控制仍有待加强。
表5：2014年～
2016年期间费用及其占营业收入比重情况
单位：亿元。
费用分类
2014年
2015年
2016年
占营业收占营业收占营业收
金额金额金额
入比重入比重入比重
销售费用
1.63
13.73
2.00
14.78
1.92
12.29
管理费用
1.83
15.42
1.64
12.12
1.60
10.24
财务费用
0.41
3.45
0.34
2.51
0.42
2.69
合计
3.87
32.60
3.98
29.42
3.94
25.22
资料来源：公开资料，东方金诚整理
2016年，实现投资收益
1.96亿元，利润总额
0.04亿元，实现扭亏为盈；
2017年1～3月，利润总额
0.12亿元，整体盈利能力依旧较弱。
跟踪期内，公司三氯蔗糖生产线因环保不达标被迫停产，对公司收入和利润
造成一定负面影响
2016年7月，主要负责三氯蔗糖制造的子公司盐城捷康三氯蔗糖制造有
限公司（以下简称
“捷康公司
”）收到当地环保部门的《环境违法行为整改通知书》，
由于三氯蔗糖生产线配套的废水处理没有完全达标，要求捷康公司停产整改。2016
年8月，捷康公司暂停生产，至
2016年10月限量恢复生产。捷康公司的三氯蔗糖产
能800万吨，约占三氯蔗糖总产能的
50，对公司业务影响重大。此次停产对
的经营产生了较大负面影响。
2017年5月，经董事会决议拟转让其持有的捷康公司全部
35的股份。
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