率权利和投资人回售选择权。本期债券采用单利按年计息,每年付息一次,到期一
次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。跟踪期内,本期债券已于
2016年
7月
3日按期支付利息。
1截至
2015年末,柳化控股持有柳州化学工业集团有限公司(以下简称“柳化集团”)91.20股权,柳化
集团持有柳化股份
25.52股份。
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跟踪评级报告
本期债券发行募集资金共计
9.00亿元,其中
8.00亿元用于广西柳州银海铝业
股份有限公司(以下简称
“银海铝业
”)年产
35万吨高精度高性能铝及铝合金板
带材项目的建设,另外
1.00亿元用于补充公司运营资金。公司募集资金
9亿元已
全部使用,募集资金用途和计划与募集说明书一致。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2017年一季度,经济增速延续回升态势,工业增速上扬,固定资产投资增速
加快,净出口对经济增长实现正向拉动,宏观经济开局良好
一季度宏观经济增速延续回升。据初步核算,一季度国内生产总值
18.1万亿
元,同比增长
6.9,同比增速比上年同期加快了
0.2个百分点,比上年四季度加
快了
0.1个百分点,延续了自
2016年四季度以来的小幅回升势头。
工业增加值增长面扩大,用电量回升,企业效益明显好转。在
41个工业大类
行业中,有
36个行业增加值保持同比增长,占
87.8,增长面较
2016年全年扩大
4.9个百分点。一季度工业用电量同比增长
7.7,增速较上年全年回升
4.8个百分
点,体现了工业生产全面回升的势头。值得注意的是,
1~2月份全国规模以上工
业企业实现利润总额
10157亿元,同比大幅增长
31.5,比上年全年加快
23.0个
百分点。
固定资产投资增速回升,民间投资增速明显加快。一季度,固定资产投资同比
增长
9.2,增速较上年全年提高
1.1个百分点。其中投资同比增长
9.1,
增速比去年全年加快
2.2个百分点。工业企业效益大幅改善,刺激制造业投资同比
增长
5.8,增速比去年全年提高
1.6个百分点。
1~3月基础设施投资额比去年同
期增长
23.5,增速比去年全年攀升
7.8个百分点。今年以来民间投资延续了增速
回升的态势,一季度民间投资
5.7万亿元,比去年同期增长
7.7,增速比去年全
年提高
4.5个百分点。
国内消费整体保持平稳走势,居民消费价格涨势温和,工业生产者出厂价格增
速偏高,净出口对经济增长正向拉动作用明显。一季度社会消费品零售总额同比增
长
10.0,增速比上年同期回落
0.3个百分点。若扣除受补贴政策退坡影响较大的
汽车类,社会消费品零售总额增速比上年同期加快约
0.3个百分点。一季度,
CPI
比去年同期上涨
1.4,涨幅比去年四季度回落
0.7个百分点,PPI同比上涨
7.4,
涨幅比去年四季度扩大
4.1个百分点。一季度,我国货物贸易进出口总值
6.2万亿
元人民币,比去年同期大幅增长
21.8,扭转了自
2015年年初以来同比连续负增
长的局面。同期净出口拉动经济增长
0.3个百分点,成为本季度经济增速回升的重
要原因。
东方金诚预计,二季度工业增速有望在补库存周期作用下保持稳定,固定资产
投资增速将延续小幅上升势头,消费增长平稳,但净出口拉动作用可能趋弱,由此
上半年
GDP有望继续保持
6.9左右的增长水平。
政策环境
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在央行采取稳健中性货币政策的同时,监管层在金融领域持续推进去杠杆。
强监管、防风险措施,推动金融环境趋紧
央行采取稳健中性的货币政策,货币供应量增速回落。3月末,M2余额
159.9
万亿元,同比增长
10.6,增速分别比上月末和上年同期低
0.5个和
2.8个百分点;
M1余额
48.9万亿元,同比增长
18.8,增速分别比上月末和上年同期低
2.6个和
3.3个百分点。一季度,社会融资规模增量为
6.9万亿元,比上年同期多
2268亿
元。其中,表内人民币信贷增加
4.2万亿元,同比少增
3856亿元,而委托贷款。
信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资增速均有所提高。一季度,贷款
新增
1.7万亿元,占同期各项贷款增量的
40.4,比
2016年占比低
4.5个百分点,
企业中长期贷款增加
2.6万亿元,同比多增
7081亿元。
与此同时,监管层在金融领域持续推进去杠杆、强监管、防风险措施,金融环
境趋紧。一季度央行两次上调货币市场资金利率,央行资产负债表从
1月末至
3
月末收缩
1.1万亿元,降幅达
3.0。银监会释放治理整顿信号,3月份以来
各地调控政策进一步升级,监管部门加大了防范金融加杠杆炒作、预防交叉
性风险的力度。
财政政策方面,财政支出保持高速增长,一季度首现赤字,积极财政政策更
有力度
受经济回暖及价格上涨等因素影响,1~3月累计,全国一般公共预算收入
4.4
万亿元,同比增长
14.1,较上年同期上升
7.6个百分点。1~3月累计,全国一般
公共预算支出
4.6万亿元,同比增长
21.0,较上年同期上升
5.6个百分点。一季
度财政收支相抵,出现
1551亿元的财政赤字。同时,为缓解基础设施建设、公共
服务领域投资的资金压力,2017年还安排了政府性基金专项债券
8000亿元、新增
地方政府一般债务限额
8300亿元、地方政府债券置换存量债务约
3.0万亿元,财
政及准财政政策工具较为丰富。
东方金诚认为,央行坚持稳健中性的货币政策,监管层短期内去杠杆、强监管。
防风险的政策组合拳将会连续推出,引导资金向实体经济倾斜;政府积极财政政策
亦将持续发力。稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续为深化供给侧改革。
优化经济增长结构提供相对适宜的政策环境。
行业及区域经济分析
化工行业
2016年,随着氮肥销售价格下降同时成本不断上升,氮肥企业主营业务收入
继续下滑,行业亏损幅度加大,盈利能力较弱
氮肥的最大的品种是尿素,尿素属中性速效肥料,既可以作为单一肥料,也可
以与磷肥、钾肥混合制成复合肥料。我国每年农用尿素约占其总消费量的
70,为
尿素需求的主要来源。而氮肥的长期过量施用,使得土地已经出现酸化、结块等问
题,农业部已经开始引导改变以氮肥为主的单一用肥模式,农用尿素的需求增长将
逐渐趋于平稳。工业用尿素可以用来生产三聚氰胺,与甲醛缩聚制得的树脂是优良
的高聚物合成材料,主要用于建筑、装修和家具业等领域。
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2016年
1~10月,我国氮肥产量为
4053.60万吨,同比下降
0.59,行业去产
能初见成效。从
2016年二季度开始,氮肥价格一路下滑,同时氮肥行业享受的各
项优惠政策已基本全部取消,用电、用气、运输价格上涨等因素导致企业生产成本
不断提升,导致行业内企业落后产能加速淘汰,行业开工率不断下滑。据统计局数
显示,
2016年
1~10月氮肥行业主营业务收入
1809.3亿元,同比下降
14.1;行
业亏损
92.7亿元,同比增加
484。在统计局统计的
284家氮肥企业中,有
148家
企业亏损,占比
52.11;亏损额
132.5亿元,同比增加
55.7。
价格方面,近年来由于各种宏观环境因素和自然因素的变化,氮肥主要产品尿
素价格出现了较大幅度的波动。2015年下半年以来,受产能过剩、市场需求减弱以
及煤炭价格下滑等多重因素的影响,尿素价格呈现持续下滑的态势,
2016年8月末
国内尿素价格跌至
1228.30元/吨。2016年第四季度随着煤炭价格大幅上升,尿素价
格快速上升,2016年末升至
1706.70元/吨,考虑到生产成本的上升及未来产能变化,
氮肥价格存在较大不确定性。
图
1:近年来国内尿素(小颗粒)价格走势
资料来源:Wind数据,东方金诚整理
牙膏行业
2016年上半年,牙膏行业销售收入和利润增长稳定,行业分化整合仍在继续,
外资品牌依旧占主导地位,竞争较为激烈
随着人们生活水平的提高及生活观念的变化,牙膏等日化产品的市场需求保持
快速增长。截至
2012年,口腔护理用品已经是日化行业第三大品类,市场规模仅
次于护肤品和头发护理,其中牙膏是口腔护理用品中的第一大品类,销售额占比约
为
77。
根据中国口腔清洁护理用品工业协会统计,2016年
1月~
4月,行业
49个规
模以上企业主营业务收入
69.9亿元,同比增长
7.8;利润总额
14.3亿元,同比
增长
15.76。从增速来看,销售收入和利润的增长速度与去年全年的
7.92、15.9
相比基本持平,增速趋于稳定。利润的增速仍高于销售收入增速近
10个百分点。
随着消费人群年龄结构的变化,消